除了美伊之外，今年煤炭還有一個非常重要的事件，就是印尼煤炭產(chǎn)量的配額問題。像我們國內(nèi)，生產(chǎn)煤炭不是想挖多少就挖多少的，也是有一個額度的，如果今年的額度用完，就不可以再生產(chǎn)了。印尼其實也是如此。今年的煤炭行情，跟印尼煤炭配額這件事的關系程度非常高。

我們來簡單回顧一下今年以來煤炭板塊的行情。大致可以按照月度去劃分，1月煤炭板塊上漲主要是因為資源品價格上漲，以及大家對商品牛市的預期。2月主要就是馬上要說的印尼煤炭產(chǎn)量的配額問題，因為大家預期印尼煤炭產(chǎn)量可能會縮減，所以覺得可能對于今年煤炭的供給會更加嚴峻一些，所以2月煤炭板塊的價格也上漲比較多。3月主要就是美伊局勢的擾動。

印尼煤炭配額具體是什么情況呢？首先，印尼是中國最重要的煤炭進口來源。剛才我們說中國大概有10%的煤炭供給來自于進口，這其中印尼的占比大概能占到40%多，但這個比重其實也在逐年下降，2021年當時大概60%，到了2025年大概只剩43%。按照動力煤口徑的話，它大概占中國動力煤進口的57%。因為動力煤和焦煤是分開算的，如果按動力煤口徑，這個比例可能會更高一些。這個數(shù)量大概占中國動力煤消耗總量的5%?？?月的最新數(shù)據(jù)，印尼的海運煤出口同比下降了4.76%，出口到中國大陸的同比減少了22.09%。當然這其中也不光是印尼產(chǎn)量配額的問題，還有剛才所說的海外煤價上漲，對于國內(nèi)性價比降低，導致進口商意愿降低，這可能是更主要的原因。

印尼現(xiàn)在這個情況，其實跟2月的時候已經(jīng)發(fā)生了一些變化，因為2月的時候當時印尼放出消息說，2026年他們的煤炭產(chǎn)量的配額要降低到6億噸。去年2025年，他們的配額是7.3億噸，實際的產(chǎn)量可能會比7.3億噸要多一些，大概是7.9億噸。就像國內(nèi)一樣，可能存在超產(chǎn)的問題。所以說當時大家預期，如果是按照印尼他們所說的額度降低到6億噸的話，這個降幅的比重還是比較大的，而且也需要優(yōu)先保證國內(nèi)，這樣的話對于能夠出口的量的影響就會更大一些。

但是目前最新的消息，根據(jù)印尼相關協(xié)會人士放出的消息，說最終的配額可能會超過7億噸，就是說可能會比預期的要6億噸要高。去年2025年，最終的配額是7.3億噸，所以可能就會一定程度上低于市場預期。為什么印尼會想要控制減量呢？其實很大程度上是處于經(jīng)濟的考量。去年他們是想要去提價，他們想要弄一個指數(shù)，去提高他們的一個煤炭出口的價格。當然這件事情之后的效果不好，然后他們基本上也算是不了了之。

既然提價不行了，他們就想能不能控制量呢？因為控制量的話，可能這個煤炭價格就挺起來了。當時2月份還沒有美伊的事件，海外的煤價還沒有起來，所以他們希望能夠減一點量，能把這個煤炭價格提起來。這樣的話他們的財政收入、稅收都會更加有支撐，也相當于是在當下的地緣政治和逆全球化的背景之下，對于本土資源品的一種惜售心態(tài)。

美伊沖突之后，煤價又漲起來了，個人合理推測，在這樣的情況之下，他們又想要多產(chǎn)一點煤，煤價高就多賣一點。所以說這件事情可能一定程度上不及市場預期，但是總體上來說，它還是一個縮量的方向。并且不管是去年的提價還是今年的減量，還是他們可能準備對于煤炭征收出口關稅，目前關稅具體的細則還沒有落地，這個稅率可能也不會特別高，可能是1%到5%之間，當然這都是市場消息的傳聞，無論是哪種方式，最終的目的還是為了挺價，所以在這樣的情況下，我們覺得它對于我們國內(nèi)的煤炭進口，還是會削弱印尼市場的競爭力。在這樣的情況下，總體上從全年視角看，我們國家的煤炭供給還是會受到一定的影響。這是目前為止今年到現(xiàn)在影響煤炭板塊情緒的兩個非常重要的因素。

我們也看到，短期來看，這兩個因素好像都處在一個平臺的位置，美伊沖突不知道會怎樣去演繹，印尼的煤炭產(chǎn)量現(xiàn)在還沒有一個確切的說法。短期預期又比之前的可能要稍微低一些?，F(xiàn)在的情況之下，我們再回頭看當前煤炭板塊的投資邏輯，當下我們還認為煤炭板塊有投資價值嗎？我們就回到我們自身煤炭的基本面去看這件事情。3月份海外煤價漲得非常多，其實我們國內(nèi)的煤價也漲了一些，但是并沒有跟隨著海外的石油、天然氣或者煤價發(fā)生非常大幅或迅速的上漲。這主要也是因為我們國內(nèi)現(xiàn)在正處于煤炭的消費淡季。

此前對于美伊沖突和印尼煤炭產(chǎn)量配額的過于樂觀的預期，其實已經(jīng)有所消化。而我們的煤炭基本面并不悲觀，反而還表現(xiàn)得比較好，所以我們認為在這樣的情況之下，回調(diào)可能反而是比較好的一個布局時點。展望全年，在這樣的情況下，我們覺得煤炭作為我們能源的安全墊、安全壓艙石的位置是不會發(fā)生動搖的。此外，當前煤炭板塊的股息率大約4.8%，在當下低利率的配置背景之下，有非常強的配置價值。因此，我們覺得經(jīng)歷了半個月的回調(diào)之后，當下的煤炭ETF（515220）是可以去關注的，左側(cè)布局的投資者也可以開始去考慮分批布局了。

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