每經(jīng)記者｜蘭素英  岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜金冥羽 蘭素英    

◆ ?韓國(guó)股市上演“瘋牛”行情，年內(nèi)大漲近74%領(lǐng)跑全球，總市值增長(zhǎng)約11萬(wàn)億元。炒股熱潮席卷全社會(huì)，人均坐擁兩個(gè)股票賬戶，有人大賺400倍，上班族躲廁所看盤，散戶加杠桿梭哈盛行，未成年人開戶一季度激增近10倍。韓國(guó)總統(tǒng)李在明力挺市場(chǎng)，疊加AI存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，助推股指節(jié)節(jié)走高。但巴菲特指標(biāo)已突破危險(xiǎn)區(qū)間，外資高位連續(xù)套現(xiàn)離場(chǎng)，狂歡背后風(fēng)險(xiǎn)暗涌。

◆ ?AI芯片“黑馬”Cerebras上市大漲51%：背靠OpenAI，挑戰(zhàn)英偉達(dá)，主打“史上最大”計(jì)算機(jī)芯片；股價(jià)終結(jié)7連漲，英偉達(dá)財(cái)報(bào)前瞻；伯克希爾“后巴菲特時(shí)代”大動(dòng)作：增持谷歌；大空頭預(yù)警：美股要崩！2000年泡沫重現(xiàn)；阿爾特曼：AI不應(yīng)該由任何一個(gè)人控制；美、英、日股債“雙殺”，30年期美債收益率創(chuàng)19年新高，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率飆至50%。

“瘋狂”的韓國(guó)股市：有人大賺400倍

上班族請(qǐng)假炒股、躲廁所看盤

未成年人開戶激增近10倍?

“我買了SK海力士，感覺很硬氣、很開心?！?/span>

35歲的金敏貞（化名）今年3月剛沖入韓國(guó)股市，就立即享受到了紅利。

年初至今，韓國(guó)KOSPI指數(shù)已累計(jì)上漲近74%，領(lǐng)跑全球，總市值增長(zhǎng)約2600萬(wàn)億韓元（約合11萬(wàn)億元人民幣）。雖然5月15日韓股暴跌超6%，但股民依然樂(lè)觀。

“瘋?！毙星楸澈?，是全民入市和韓國(guó)政府的極力支持。

上班族請(qǐng)假炒股，躲廁所看盤，未成年人開戶激增，股民加杠桿入市……

普通韓國(guó)人把炒股當(dāng)作擺脫韓國(guó)社會(huì)“階層固化”的途徑，韓國(guó)總統(tǒng)李在明也把帶動(dòng)韓股上漲視為政府的重要工作之一。

狂熱的“螞蟻軍團(tuán)”：人均2個(gè)賬戶，家庭主婦、上班族、老人、未成年人紛紛入場(chǎng)

金敏貞人生第一股是在市場(chǎng)恐慌時(shí)買入的。

一直到今年3月中旬，金敏貞還是一位從未接觸過(guò)股票的家庭主婦。當(dāng)時(shí)，美以伊局勢(shì)緊張，韓國(guó)股市劇烈波動(dòng)，外資猛烈拋售，熔斷頻發(fā)。

她在社交媒體上留意到，SK海力士的股價(jià)走勢(shì)異常強(qiáng)勁。受一位辭職后全職投身基金投資的朋友啟發(fā)，她用丈夫的賬戶，在SK海力士股價(jià)從百萬(wàn)韓元高位暴跌后，買入了一股SK海力士。

“我在大概92萬(wàn)韓元的價(jià)位進(jìn)場(chǎng)，由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)，剛買進(jìn)，就暴跌到85萬(wàn)。之后股價(jià)來(lái)回波動(dòng)，我很害怕，就在97萬(wàn)的價(jià)位賣掉了。后來(lái)我又以95萬(wàn)的價(jià)格重新買回，漲到110萬(wàn)左右時(shí)，我們就止盈了?！苯鹈糌憣?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）說(shuō)道。

這筆交易讓她初嘗甜頭。4月末，她自己也開了賬戶。

她告訴每經(jīng)記者，她入場(chǎng)的時(shí)候，KOSPI指數(shù)大概在5500點(diǎn)左右，現(xiàn)在都8000點(diǎn)了。“韓股不是牛，是‘瘋?！浅７催壿?、反常識(shí)。上周五我給我朋友買了一股SK海力士，周一就掙了約22萬(wàn)韓元（約合人民幣1000元）。我哥哥上周五買了港股的二倍做多SK海力士，10萬(wàn)港幣，周一掙了30%?！?/span>

金敏貞只是韓國(guó)“螞蟻軍團(tuán)”（散戶投資者）瘋狂入市的一個(gè)縮影。

據(jù)她介紹，自己丈夫的公司領(lǐng)導(dǎo)有一陣甚至請(qǐng)假去銀行柜臺(tái)取錢炒股。“韓國(guó)銀行卡有交易限額，想大額操作，只能去柜臺(tái)?！绷硗猓簧倨甙耸畾q的老人也在炒股，“上一輩人經(jīng)歷過(guò)‘亞洲四小龍’時(shí)期，見過(guò)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)最繁榮的時(shí)候，他們從那個(gè)時(shí)候就知道要投資。”

從通勤地鐵到職場(chǎng)午餐席間，如今韓國(guó)處處都有人談?wù)摴墒?。?jù)韓國(guó)《中央日?qǐng)?bào)》報(bào)道，最近，首爾江南區(qū)一家百貨公司的員工廁所隔間一到下午3點(diǎn)30分總是全滿，原因是員工們都趕在收盤時(shí)間查看股票App。護(hù)理員崔某最近每天提前1小時(shí)上班，為的是參加休息室里的所謂“大媽薦股群”。

給孩子開設(shè)股票賬戶也在父母圈中流行開來(lái)?！?/span>直接給孩子錢要交稅，但通過(guò)股票賬戶投資是免稅的，”金敏貞解釋道，“所以，給孩子開戶投資股票在一定程度上被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄。我弟妹原本很反感炒股，但現(xiàn)在股市過(guò)于火熱，也打算給孩子開個(gè)戶?！?/span>

高盛數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年間，韓國(guó)的股票交易賬戶總量翻倍。截至今年2月26日，韓國(guó)活躍股票交易賬戶數(shù)量已突破1.02億。韓國(guó)總?cè)丝诩s為5160萬(wàn)，這意味著平均每人擁有約兩個(gè)股票賬戶。約三分之一的人口直接參與股票交易，這一比例是疫情前（7%）的近5倍。據(jù)Toss Securities匯編的數(shù)據(jù)，今年第一季度，韓國(guó)18歲以下未成年人的新開戶數(shù)量較去年同期激增近10倍。

截至今年2月底，韓國(guó)活躍股票交易賬戶數(shù)量已突破1.02億

更瘋狂的是，加杠桿“梭哈”也成為市場(chǎng)熱潮。

5月7日，在職場(chǎng)匿名社區(qū)Blind上，一篇題為《融資加杠桿梭哈海力士，干滿22億，沖！》的帖子引發(fā)關(guān)注。發(fā)帖人曬出的持倉(cāng)截圖顯示，他通過(guò)高達(dá)16.97億韓元的信用融資，加上自有資金，總計(jì)買入了價(jià)值近22億韓元（約1000萬(wàn)元人民幣）的SK海力士股票。

據(jù)韓國(guó)金融投資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，5月初，韓國(guó)股市融資余額飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的36.3萬(wàn)億韓元，較去年12月底增長(zhǎng)了32%，相比1月份的27.4萬(wàn)億韓元激增超8.9萬(wàn)億韓元。多家券商在4月底緊急暫停新增信用貸款業(yè)務(wù)。

對(duì)于韓國(guó)的“全民炒股”現(xiàn)象，渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)每經(jīng)記者分析稱，“從歷史上來(lái)看，韓國(guó)散戶投資者是具備‘豪賭’屬性的，1997年亞洲金融危機(jī)、2002年信用卡泡沫，甚至包括2008年全球金融危機(jī)之后，韓國(guó)散戶都是第一批開始加杠桿抄底股市的群體。這種看似‘梭哈’式的投機(jī)行為，被他們看作是跳出‘階層固化’的手段之一。”

一位28歲的韓國(guó)上班族算過(guò)一筆賬：自己月薪400萬(wàn)韓元，首爾公寓價(jià)格卻超過(guò)20億韓元。即使不吃不喝，也要40多年才能買房?！?/span>以目前的收入，儲(chǔ)蓄永遠(yuǎn)買不起房。投資是唯一的選擇。”

韓國(guó)《亞洲經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道了一個(gè)更極端的例子。六年前，A先生入獄前用自己全部的2.61億韓元（約120萬(wàn)元人民幣）存款，以每股8530韓元的價(jià)格購(gòu)買了3萬(wàn)股曉星重工的股票。今年4月獲釋后，A先生查看了自己的賬戶，聲稱其總市值已增長(zhǎng)至1052.1億韓元，回報(bào)率為40228%。

韓國(guó)媒體還報(bào)道，一名匿名發(fā)帖人稱，十多年前她被媽媽帶到一家證券公司，用3000多萬(wàn)韓元為她購(gòu)買了SK海力士股票作為其結(jié)婚基金。根據(jù)她分享的賬戶截圖，她目前持有782股SK海力士股票。當(dāng)時(shí)的買入價(jià)為每股33554韓元，而截至5月15日，股價(jià)已上漲至每股181.9萬(wàn)韓元，回報(bào)率高達(dá)5300%以上。

金敏貞說(shuō)，韓國(guó)人很喜歡看這樣的新聞。

李在明競(jìng)選時(shí)喊出“韓國(guó)股市5000點(diǎn)”，就任后出臺(tái)多項(xiàng)措施

全民股市狂歡的背后，離不開韓國(guó)總統(tǒng)李在明的強(qiáng)力推動(dòng)。

李在明去年在競(jìng)選韓國(guó)總統(tǒng)時(shí)，就喊出了“韓國(guó)股市5000點(diǎn)”。這位曾在采訪中自曝在股市中“輸光一切”的總統(tǒng)，希望將社會(huì)資金從過(guò)熱的房地產(chǎn)引導(dǎo)至股票市場(chǎng)。他甚至公開批評(píng)民眾投資海外股市。

據(jù)韓媒報(bào)道，為表決心，他本人在去年6月選舉前數(shù)日購(gòu)買了價(jià)值4000萬(wàn)韓元的股票ETF，并承諾當(dāng)選后五年每月投資100萬(wàn)韓元。

就任韓國(guó)總統(tǒng)一個(gè)月內(nèi)，李在明便推動(dòng)修訂擴(kuò)大信托責(zé)任范圍以提升董事會(huì)問(wèn)責(zé)制，隨后改革股息稅以鼓勵(lì)分紅，擴(kuò)大執(zhí)法資源打擊市場(chǎng)違法行為，并公布通過(guò)MSCI納入發(fā)達(dá)市場(chǎng)地位的路線圖，旨在推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。

今年2月，韓國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)關(guān)鍵的《商法》修訂案，要求上市公司必須注銷回購(gòu)的庫(kù)存股。

3月，韓國(guó)政府又宣布將“原則上禁止”上市公司將旗下子公司分拆再度上市。“雙重上市”長(zhǎng)期被視為是稀釋母公司股權(quán)價(jià)值、造成“韓國(guó)折價(jià)”的結(jié)構(gòu)性根源。

有韓國(guó)官員近日表示，韓國(guó)市凈率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體約3倍的平均水平，并呼吁從“韓國(guó)折價(jià)”走向“韓國(guó)溢價(jià)”。

王昕杰告訴每經(jīng)記者，“2025年以來(lái)，韓國(guó)政府所倡導(dǎo)的提高股東回報(bào)率吸引了外資的注意，加上AI上游硬件需求東移，外資凈買入大幅增加。上漲動(dòng)能建立之后，韓國(guó)機(jī)構(gòu)和散戶跟隨入市?！?/span>

為了方便上班族炒股，韓國(guó)交易所甚至計(jì)劃延長(zhǎng)交易時(shí)間。今年9月起，韓國(guó)交易所將增設(shè)盤前與盤后交易時(shí)段，股市總交易時(shí)長(zhǎng)將從現(xiàn)行的6小時(shí)30分鐘延長(zhǎng)至12小時(shí)。延長(zhǎng)交易參與者以普通散戶為主，大多是無(wú)法在正常營(yíng)業(yè)時(shí)間炒股的職場(chǎng)人士。

政府的改革決心與AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)形成了共振。

得益于市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)存儲(chǔ)芯片以及用于AI服務(wù)器的HBM芯片的需求增加，截至5月15日收盤，三星集團(tuán)總市值達(dá)到1725萬(wàn)億韓元，SK海力士總市值達(dá)1296萬(wàn)億韓元，兩大集團(tuán)合計(jì)占韓國(guó)KOSPI總市值的49.25%。

SK海力士員工也迎來(lái)了財(cái)富狂歡，2025年人均績(jī)效獎(jiǎng)金約1.4億韓元（約合人民幣65萬(wàn)元），創(chuàng)下公司歷史最高紀(jì)錄，據(jù)麥格理證券，今年人均獎(jiǎng)金預(yù)計(jì)將達(dá)到約320萬(wàn)元人民幣。

高額績(jī)效紅利之下，SK海力士相關(guān)崗位成為求職熱門，大批求職者爭(zhēng)相涌入。據(jù)韓媒報(bào)道，韓國(guó)求職社區(qū)甚至掀起一股“主動(dòng)降學(xué)歷求職”的討論熱潮：不少擁有本科、碩士學(xué)歷的求職者，打算刻意隱瞞高學(xué)歷背景投遞生產(chǎn)崗；還有在讀本科生直接發(fā)帖咨詢，能否辦理休學(xué)，應(yīng)聘入職。

同樣都是做存儲(chǔ)芯片，三星電子正站在史上規(guī)模最大的生產(chǎn)停擺危機(jī)的邊緣。5月13日，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)17小時(shí)的馬拉松式談判后，三星電子勞資雙方宣告談判破裂，原定于5月21日啟動(dòng)的18天大罷工計(jì)劃將繼續(xù)推進(jìn)。

在三星芯片部門負(fù)責(zé)裝配線物流工作的宋永基（音譯）在接受媒體采訪時(shí)稱，“很多員工都跳槽去了SK海力士?！?/span>

“韓國(guó)只分為兩種人，一種是買了SK海力士，一種是沒(méi)有買的”

華爾街投行對(duì)韓國(guó)股市也在持續(xù)看好。

摩根大通將KOSPI指數(shù)基準(zhǔn)目標(biāo)從7000點(diǎn)上調(diào)至9000點(diǎn)，牛市情景目標(biāo)從8500點(diǎn)上調(diào)至10000點(diǎn)，意味著還有約33%的上漲空間。

韓國(guó)本土券商Hyundai Motor證券更是喊到了12000點(diǎn)。

不過(guò)，有數(shù)據(jù)已經(jīng)開始“報(bào)警”。韓國(guó)股市的總市值與GDP之比（即“巴菲特指標(biāo)”）已飆升至200%以上的危險(xiǎn)區(qū)間。

“聰明錢”也在高位套現(xiàn)離場(chǎng)。王昕杰對(duì)每經(jīng)記者透露，截至5月12日，外資連續(xù)第6日拋售韓股，散戶則逆勢(shì)凈買入6.5萬(wàn)億韓元，本土機(jī)構(gòu)在當(dāng)日也由凈買入轉(zhuǎn)為午后凈賣出1.29萬(wàn)億韓元。

另?yè)?jù)etf.com的數(shù)據(jù)，資管巨頭貝萊德（BlackRock）旗下iShares MSCI韓國(guó)ETF上周（5月4日至8日）凈流出10.5億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，5月12日又遭到1.05億美元的凈流出。

“我們認(rèn)為未來(lái)數(shù)周韓國(guó)股市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升?！?/span>渣打銀行全球首席投資總監(jiān)布思哲（Steve Brice）發(fā)出警示。

王昕杰對(duì)每經(jīng)記者解釋稱，雖然當(dāng)前KOSPI的滾動(dòng)市盈率（約17倍）遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)，但其10年估值分位數(shù)已達(dá)到90%以上。這意味著，雖然沒(méi)有達(dá)到極端高估的水平，但其上漲速度過(guò)快，已積累了相當(dāng)大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

5月15日，韓國(guó)KOSPI指數(shù)早間短暫突破8000點(diǎn)后跳水，收跌6.12%，報(bào)7493.18點(diǎn)。當(dāng)天，SK海力士下跌7.66%，三星電子跌8.61%。

但是，金敏貞并不擔(dān)憂。“我覺得，韓國(guó)政府不允許股市暴跌，這是事關(guān)國(guó)運(yùn)的事情。”她對(duì)每經(jīng)記者表示，“我和丈夫現(xiàn)在都是AI的信徒，而且存儲(chǔ)芯片是剛需?！?/span>

“現(xiàn)在，韓國(guó)只分為兩種人，一種是買了SK海力士（股票）的，一種是沒(méi)有買的。我買了SK海力士，感覺很硬氣、很開心，我上車了。”金敏貞說(shuō)道。

AI芯片“黑馬”Cerebras上市大漲51%：

背靠OpenAI，挑戰(zhàn)英偉達(dá)

主打“史上最大”計(jì)算機(jī)芯片

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月14日，被稱為“英偉達(dá)挑戰(zhàn)者”的AI芯片公司Cerebras Systems正式登陸納斯達(dá)克。Cerebras的IPO定價(jià)高達(dá)185美元/股，高于該公司周一上調(diào)后的發(fā)行指導(dǎo)區(qū)間，募資規(guī)模達(dá)到約55.5億美元，為2026年以來(lái)美國(guó)最大IPO。

上市首日，Cerebras開盤即報(bào)385美元/股，較發(fā)行價(jià)漲約89%，不久沖高至386.34美元/股，漲幅擴(kuò)大到近109%，市值突破千億美元。次日，該股大跌10%，截至本周收盤，Cerebras較發(fā)行時(shí)上漲51%，報(bào)279.72美元/股，市值602億美元。

總部位于硅谷的Cerebras成立于2016年。

2024年9月，Cerebras首次提交IPO申請(qǐng)，但由于嚴(yán)重依賴阿聯(lián)酋的單一客戶G42遭到質(zhì)疑，最終撤回了申請(qǐng)。

根據(jù)招股書，公司2024財(cái)年?duì)I收僅為2.903億美元，凈虧損4.848億美元。2025財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1億美元，凈利潤(rùn)8790萬(wàn)美元。一年之內(nèi)完成從虧損到盈利的跨越。

2025年，G42為Cerebras貢獻(xiàn)了24%的收入，低于2024年的85%，而阿聯(lián)酋穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學(xué)貢獻(xiàn)了62%的收入。今年，亞馬遜也宣布計(jì)劃將Cerebras芯片與Trainium處理器協(xié)同用于運(yùn)行AI軟件。

WSE（Wafer-Scale Engine晶圓級(jí)引擎）芯片是Cerebras的核心產(chǎn)品，是把整片晶圓做成一顆芯片，而不是切割成幾十、上百顆獨(dú)立晶粒。該芯片被稱作是有史以來(lái)最大的計(jì)算機(jī)芯片，約為普通芯片的100倍。

Cerebras聲稱，公司最新的WSE-3芯片晶體管數(shù)量是英偉達(dá)B200的19倍，計(jì)算能力是后者的28倍。在OpenAI的GPT OSS 120B數(shù)據(jù)集上，使用該芯片的Cerebras Inference云平臺(tái)運(yùn)算速度超過(guò)3000個(gè)token/s，比目前行業(yè)領(lǐng)先的GPU云平臺(tái)快15倍。

但是，Cerebras仍存在多重風(fēng)險(xiǎn)。

首先是技術(shù)層面。WSE-3采用臺(tái)積電N5工藝，晶圓面積的一半用于搭載SRAM內(nèi)存，另一半布局計(jì)算核心。該設(shè)計(jì)的關(guān)鍵是計(jì)算和存儲(chǔ)都留在同一片硅上，盡量避免數(shù)據(jù)離開芯片、離開封裝。但一塊WSE-3芯片只配備了44GB的SRAM內(nèi)存，與之相比，英偉達(dá)B200芯片則配備了192GB的內(nèi)存。大模型的上下文長(zhǎng)度則完全被內(nèi)存容量所限制。目前Cerebras芯片所能支持的最大上下文長(zhǎng)度僅為128K，而市面上旗艦大模型的長(zhǎng)度都已經(jīng)達(dá)到了100萬(wàn)級(jí)別。

Cerebras想改進(jìn)這一問(wèn)題都很困難。GPU可通過(guò)堆疊HBM、擴(kuò)封裝來(lái)擴(kuò)大內(nèi)存容量，但Cerebras是整片晶圓，平面面積已經(jīng)用滿。如果增加SRAM面積，就要犧牲計(jì)算面積。

除了技術(shù)難題，Cerebras的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也沒(méi)有招股書里描述得那么美好。

2025年12月，Cerebras與OpenAI簽訂了超過(guò)200億美元的合作協(xié)議。截至2025年12月31日，該協(xié)議的剩余履約義務(wù)為246億美元。今年2月，OpenAI發(fā)布了首個(gè)運(yùn)行于Cerebras芯片的模型。

OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁Greg Brockman在一封電子郵件中寫道：“獨(dú)家使用Cerebras硬件將使OpenAI在硬件方面比谷歌擁有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。”

OpenAI是Cerebras的重要機(jī)會(huì)，也把風(fēng)險(xiǎn)集中到了一個(gè)客戶身上。

OpenAI承諾購(gòu)買750MW AI推理算力，還有選擇權(quán)，可額外購(gòu)買1.25GW，把總量提高到2GW。更重要的是，數(shù)據(jù)中心租金、電力、租賃改良、安全等成本全由OpenAI報(bào)銷，Cerebras將其按總額確認(rèn)為收入。

OpenAI還提供10億美元工作資本貸款，年利率6%。若Cerebras通過(guò)交付算力或硬件償還，對(duì)應(yīng)利息可豁免。但如果協(xié)議因OpenAI重大未補(bǔ)救違約以外原因終止，Cerebras可能要立即償還全部本金和利息，同時(shí)OpenAI還可以指示托管銀行直接凍結(jié)Cerebras這筆資金。

基于上述合作，OpenAI將持有大筆Cerebras的股權(quán)。如合約全部履行，OpenAI最多可持有Cerebras約12%的股份（3344萬(wàn)股普通股），行權(quán)價(jià)僅0.00001美元/股，近乎白送。

這筆股權(quán)交易將作為合同交易價(jià)格的扣減項(xiàng)（contra-revenue），隨商品/服務(wù)交付按比例沖減收入，從2026年Q1起將按OpenAI收入比例陸續(xù)沖減Cerebras的報(bào)告口徑收入。Cerebras自己也承認(rèn)：“當(dāng)我們從2026年第一季度開始確認(rèn)對(duì)應(yīng)的沖減收入時(shí)，預(yù)計(jì)季度收入增長(zhǎng)率將較此前趨勢(shì)放緩?！?/span>

根據(jù)招股書，Cerebras的毛利率從2024年的42.3%降到了2025年的39.0%，隨著2026年沖減收入的計(jì)入，Cerebras的毛利率將變得更低。

股價(jià)終結(jié)7連漲

英偉達(dá)財(cái)報(bào)前瞻：能否守住護(hù)城河

5月15日，英偉達(dá)下跌4.42%。而在此前的七個(gè)交易日，英偉達(dá)累計(jì)上漲20%，市值一度逼近6萬(wàn)億美元關(guān)口。

英偉達(dá)過(guò)去一個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)

英偉達(dá)將于5月20日盤后發(fā)布2027財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。目前華爾街預(yù)期該公司營(yíng)收接近788億美元，同比增幅約78%，大幅超出英偉達(dá)今年2月給出的780億美元±2%的營(yíng)收指引。高盛給出的預(yù)期值更高，接近800億美元。

英偉達(dá)已連續(xù)六個(gè)季度營(yíng)收超出預(yù)期3%～4%，但近五份財(cái)報(bào)公布后，四次出現(xiàn)股價(jià)收跌。2026年2月財(cái)報(bào)營(yíng)收超預(yù)期3.4個(gè)百分點(diǎn)，股價(jià)大跌5.5%；2025年11月財(cái)報(bào)營(yíng)收超預(yù)期3.9個(gè)百分點(diǎn)，股價(jià)下跌3.2%。如今，市場(chǎng)普遍形成慣性：不再追捧英偉達(dá)常規(guī)性營(yíng)收利好。

據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，上一財(cái)季Blackwell系列芯片已占據(jù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心算力業(yè)務(wù)近70%營(yíng)收，Hopper芯片產(chǎn)品迭代更替基本完成。市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注兩大動(dòng)向：一是GB300 Ultra高端芯片量產(chǎn)落地進(jìn)度；二是GB200 NVL72整機(jī)機(jī)柜能否按時(shí)批量交付各大超大規(guī)模云廠商。若GB300 Ultra量產(chǎn)時(shí)間延后，將直接拖累英偉達(dá)下半年及2027財(cái)年?duì)I收表現(xiàn)。2026年全球四大云廠商合計(jì)資本開支預(yù)期超7000億美元，資金主要流向英偉達(dá)芯片、博通定制芯片以及臺(tái)積電代工業(yè)務(wù)，也為Blackwell芯片放量提供長(zhǎng)期需求支撐。

目前，AI巨頭通過(guò)清晰的盈利邏輯，打消了市場(chǎng)對(duì)“過(guò)度投資”的質(zhì)疑。

阿斯麥CEO傅恪禮（Christophe Fouquet）指出“芯片需求已超過(guò)供給能力”。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）預(yù)測(cè)，2026年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將保持高增態(tài)勢(shì)，規(guī)模有望逼近1萬(wàn)億美元關(guān)口。

但行業(yè)正迎來(lái)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向。CPU主導(dǎo)的算力架構(gòu)逐步成為主流，這一趨勢(shì)由“推理需求爆發(fā)”與 “AI智能體”（Agentic AI）驅(qū)動(dòng)，利好英特爾、AMD等CPU廠商。

英特爾CFO透露，傳統(tǒng)訓(xùn)練集群中GPU與CPU配比為7~8:1，而推理場(chǎng)景下降至3~4:1；AI智能體時(shí)代，這一比例進(jìn)一步降至1:1，甚至可能出現(xiàn)CPU占比更高的情況。

除硬件架構(gòu)變革外，英偉達(dá)的護(hù)城河還面臨另一重挑戰(zhàn)。各大云服務(wù)商集體發(fā)力自研定制芯片，降低對(duì)英偉達(dá)的依賴，同時(shí)適配自身專屬業(yè)務(wù)場(chǎng)景。今年1月，微軟推出面向推理場(chǎng)景的Maia 200 AI加速器，已在艾奧瓦州、亞利桑那州數(shù)據(jù)中心部署；谷歌發(fā)布適配AI智能體的最新TPU v8芯片，將向“特定客戶群體”開放銷售；亞馬遜加速自研芯片布局，甚至考慮向第三方供貨。

此前美國(guó)出臺(tái)的H200芯片對(duì)華出口限制政策，去年給英偉達(dá)造成約45億美元庫(kù)存減值，同時(shí)流失約80億美元遠(yuǎn)期營(yíng)收。黃仁勛今年3月表示，公司正加速H200芯片生產(chǎn)，尚未納入中國(guó)市場(chǎng)潛在營(yíng)收。

此外，中東沖突引發(fā)的能源危機(jī)，持續(xù)推高滯脹風(fēng)險(xiǎn)，可能直接影響云服務(wù)商的營(yíng)銷預(yù)算與資本開支意愿。而沖突帶來(lái)的供應(yīng)鏈擾動(dòng)，進(jìn)一步加劇全球存儲(chǔ)芯片供給緊張。盡管這不會(huì)直接影響英偉達(dá)芯片出貨，但成本壓力將持續(xù)擠壓利潤(rùn)，同時(shí)推高數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)營(yíng)成本。

伯克希爾“后巴菲特時(shí)代”大動(dòng)作：

增持谷歌，清倉(cāng)亞馬遜

儲(chǔ)備近4000億美元現(xiàn)金

5月15日，伯克希爾·哈撒韋公司公布了“股神”巴菲特卸任CEO后的首份13F持倉(cāng)文件，揭開了“后巴菲特時(shí)代”的投資路線圖。

13F報(bào)告顯示，伯克希爾·哈撒韋一季度建倉(cāng)達(dá)美航空，增持谷歌A、紐約時(shí)報(bào)、萊納建筑， 清倉(cāng)亞馬遜、Visa、萬(wàn)事達(dá)卡、聯(lián)合健康，減持美國(guó)銀行、雪佛龍、星座品牌等，同時(shí)還買入了少量梅西百貨股票。

5月2日，伯克希爾·哈撒韋正式發(fā)布2026年第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。報(bào)告顯示，受益于旗下保險(xiǎn)、鐵路、能源、制造業(yè)等核心實(shí)體業(yè)務(wù)全面走強(qiáng)，疊加投資虧損顯著收窄，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)101.06億美元，較2025年同期的46.03億美元大幅增長(zhǎng)119.6%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與盈利韌性再創(chuàng)新高。

一季度，伯克希爾權(quán)益類證券投資公允價(jià)值2880.34億美元，前五大持倉(cāng)（美國(guó)運(yùn)通、蘋果、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)、雪佛龍）占比61%，長(zhǎng)期核心持倉(cāng)邏輯不變。截至2026年3月31日，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備在第一季度末達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3973.8億美元，凸顯其充裕的流動(dòng)性水平。

北京時(shí)間5月15日，重啟后的“巴菲特慈善午餐”以900.01萬(wàn)美元（約合人民幣6100萬(wàn)元）的價(jià)格最終成交。據(jù)eBay官網(wǎng)顯示，此次拍賣活動(dòng)共有172次競(jìng)標(biāo)，5位競(jìng)標(biāo)者出價(jià)。目前，買家的個(gè)人信息暫未公開。

這是時(shí)隔三年后，巴菲特重啟午餐會(huì)拍賣。此次拍賣最大的不同在于，巴菲特首次與NBA明星庫(kù)里夫婦聯(lián)手推出全新版本的慈善午餐。

今年的午餐地點(diǎn)也較往屆發(fā)生變化，最終中標(biāo)者最多可攜七位賓客，于6月24日在內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市與巴菲特和庫(kù)里夫婦共進(jìn)專屬午餐。而此前的午餐都在紐約市史密斯·沃倫斯基牛排餐館舉行。

大空頭預(yù)警：美股要崩！2000年泡沫重現(xiàn)

5月13日至15日，一支由17位美國(guó)商界代表組成的代表團(tuán)陪同特朗普訪華。

英偉達(dá)公司首席執(zhí)行官黃仁勛：我認(rèn)為這是世界上最了不起的經(jīng)濟(jì)體之一，創(chuàng)新成果極強(qiáng)，同時(shí)也是在人工智能領(lǐng)域領(lǐng)先的主要國(guó)家之一，中國(guó)做得非常好。

蘋果公司首席執(zhí)行官蒂姆·庫(kù)克：我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁。我看到中國(guó)人民對(duì)人工智能和新技術(shù)抱有極高熱情，并且樂(lè)于接納，積極擁抱這些新事物，對(duì)此我感到非常激動(dòng)。

高通公司總裁兼首席執(zhí)行官安蒙：我對(duì)中美關(guān)系滿懷樂(lè)觀。技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇近在咫尺，中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿活力，將繼續(xù)在供應(yīng)鏈中扮演重要角色。

花旗集團(tuán)首席執(zhí)行官范潔恩：我們印象最深的就是中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力。這里的活力令人難以置信，所以很難不對(duì)中國(guó)實(shí)現(xiàn)持續(xù)成功和繁榮這一前景感到非常樂(lè)觀。我對(duì)中國(guó)企業(yè)家的未來(lái)充滿信心，他們都非常成功。

5月11日至5月14日，馬斯克起訴OpenAI案庭審。

微軟CEO薩蒂亞·納德拉：我一直認(rèn)為，非營(yíng)利組織批準(zhǔn)成立營(yíng)利性組織是為了實(shí)現(xiàn)其使命。盡管我們彼此都有電話號(hào)碼，但我從未收到過(guò)馬斯克先生的任何反對(duì)意見。

OpenAI CEO山姆·阿爾特曼：我認(rèn)為AI不應(yīng)該由任何一個(gè)人控制。當(dāng)OpenAI的聯(lián)合創(chuàng)始人問(wèn)馬斯克，若由你掌控公司，你去世之后怎么辦？他大致是這么回答的，我還沒(méi)仔細(xì)考慮過(guò)，但也許我應(yīng)該把它留給我的孩子們。我對(duì)此感到很不自在。

OpenAI前首席科學(xué)家伊利亞·蘇茨克弗：我對(duì)OpenAI有著很深的感情。我覺得我把畢生精力都投入其中，我真心關(guān)心它，我不想讓它就此消亡。阿爾特曼的行為無(wú)助于實(shí)現(xiàn)任何宏大目標(biāo)，其中包括打造安全的通用人工智能（AGI）。阿爾特曼的行為包括習(xí)慣性地撒謊，挑撥高管關(guān)系，破壞公司治理。我花了一年時(shí)間在觀察和思考，最終我認(rèn)為解雇他是合適的。

美、英、日股債“雙殺”

30年期美債收益率創(chuàng)19年新高

美聯(lián)儲(chǔ)加息概率飆至50%

周五，美股三大股指均收跌。標(biāo)普500指數(shù)收跌1.24%，報(bào)7408.50點(diǎn)；納指收跌1.54%，報(bào)26225.14點(diǎn)；道指收跌537.29點(diǎn)，跌幅1.07%，報(bào)49526.17點(diǎn)。

本周，標(biāo)普500指數(shù)累漲0.13%，連漲七周，創(chuàng)2023年12月29日以來(lái)最長(zhǎng)連漲；納指周跌0.08%，終結(jié)六周連漲；道指周跌0.17%，終結(jié)兩周連漲。

芯片股帶頭下跌，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周跌1.59%。

個(gè)股方面，英特爾周跌12.93%，市值蒸發(fā)811.8億美元，AMD周跌6.83%，臺(tái)積電周跌1.78%。

“科技七巨頭”表現(xiàn)分化。英偉達(dá)本周累漲4.7%，蘋果累漲2.36%，微軟累漲1.64%，Meta累漲0.75%，而亞馬遜累跌3.13%，特斯拉累跌1.43%，谷歌母公司Alphabet累跌0.94%。

據(jù)知情人士透露，SpaceX正計(jì)劃最快于下周披露招股說(shuō)明書。SpaceX最早將于6月11日確定首次公開發(fā)行價(jià)格，股票將于6月12日上市。SpaceX將選擇納斯達(dá)克作為其首次公開發(fā)行的上市地點(diǎn)，股票將以“SPCX”為代碼進(jìn)行交易。

據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）5月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.7%，創(chuàng)2023年5月以來(lái)最高紀(jì)錄。次日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比上漲6%，創(chuàng)2022年12月以來(lái)最高水平。截至發(fā)稿，芝商所數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的概率為50.6%。

Pepperstone Group的研究策略師吳迪林表示：“市場(chǎng)已經(jīng)完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的可能性，并開始認(rèn)為年底前加息的可能性更大。由于油價(jià)持續(xù)高企，股市還能在這種局面下維持多久的問(wèn)題變得越來(lái)越緊迫。”

受通脹數(shù)據(jù)影響，美國(guó)30年期國(guó)債收益率本周收?qǐng)?bào)5.12%，創(chuàng)2007年7月以來(lái)最高收盤水平，單周漲幅接近20個(gè)基點(diǎn)；美國(guó)10年期國(guó)債收益率周五盤中一度逼近4.6%，刷新2025年2月以來(lái)高位。?

而受首相斯塔默遭黨內(nèi)“逼宮”影響，英國(guó)本周遭遇“股匯債三殺”。

英國(guó)30年期國(guó)債收益率報(bào)5.853%，創(chuàng)1998年以來(lái)新高；英國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)5.183%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周跌0.37%；英鎊兌美元匯率周跌2.27%，創(chuàng)2024年11月以來(lái)最大周跌幅。

日本本周同樣遭遇“股匯債三殺”。

日本30年期國(guó)債收益率本周大漲，截至周五收盤報(bào)4.08%，創(chuàng)1999年以來(lái)最高水平。日本20年國(guó)債收益率報(bào)3.69%，創(chuàng)1996年以來(lái)新高。

日經(jīng)225指數(shù)本周累跌2.08%，日元對(duì)美元匯率本周累跌1.34%。

Edward Jones的高級(jí)全球投資策略師Angelo Kourkafas表示：“全球債券收益率的上升正在削弱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。這一升勢(shì)由多種因素共同驅(qū)動(dòng)，包括對(duì)通脹的擔(dān)憂、對(duì)央行加息的預(yù)期，以及各國(guó)在試圖緩沖能源價(jià)格上漲沖擊之際引發(fā)的政府債務(wù)隱憂。”

WTI 6月原油期貨本周累漲10.48%，報(bào)105.42美元/桶，刷新5月4日以來(lái)收盤高位。布倫特原油本周累漲8.08%，報(bào)109.47美元/桶。

黃金期貨本周累跌3.96%，報(bào)4543.6美元/盎司；現(xiàn)貨黃金本周累跌3.71%，報(bào)4540.07美元/盎司。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

記者|蘭素英 ?岳楚鵬 ? ?實(shí)習(xí)生 | 雷婷婷

編輯|金冥羽?王嘉琦 蘭素英?易啟江

校對(duì)|魏文藝

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