每經(jīng)記者｜張梓桐  李宇彤    每經(jīng)編輯｜董興生    

2025年以來(lái)，A股游戲行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性變革。在市場(chǎng)整體回暖與政策環(huán)境趨穩(wěn)的背景下，不同梯隊(duì)的游戲公司交出了差異顯著的業(yè)績(jī)答卷。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)梳理對(duì)比18家A股游戲公司的2025年全年財(cái)報(bào)與2026年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，行業(yè)正在加速形成三大核心趨勢(shì)：馬太效應(yīng)空前強(qiáng)化、中小廠商加速分化出清、行業(yè)盈利邏輯從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率驅(qū)動(dòng)”。

從整體數(shù)據(jù)看，2025年全年，18家游戲公司中共有8家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)、3家“增利不增收”（營(yíng)收下滑但利潤(rùn)增長(zhǎng)）、2家“增收不增利”、5家“雙降”。與此同時(shí)，全年有6家企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

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進(jìn)入2026年一季度，18家企業(yè)中“雙增”企業(yè)降至7家，“增利不增收”企業(yè)增至4家，“增收不增利”仍為2家，“雙降”企業(yè)仍為5家。此外，虧損企業(yè)數(shù)量收窄至3家。這表明行業(yè)正從追求營(yíng)收規(guī)模轉(zhuǎn)向注重盈利質(zhì)量，降本增效成為短期業(yè)績(jī)改善的核心手段。

這些數(shù)據(jù)背后，不僅是企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的差異，更是游戲行業(yè)在AI技術(shù)、出海浪潮與存量競(jìng)爭(zhēng)三重變量下，重構(gòu)增長(zhǎng)邏輯的生動(dòng)縮影。

頭部陣營(yíng)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”：盈利質(zhì)量成核心壁壘

2025年和2026年一季度，以世紀(jì)華通、三七互娛、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)為代表的頭部游戲公司，展現(xiàn)出強(qiáng)大的抗周期能力與增長(zhǎng)韌性，其營(yíng)收與凈利潤(rùn)規(guī)模均領(lǐng)先行業(yè)平均水平，形成了穩(wěn)固的“第一梯隊(duì)”。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，世紀(jì)華通2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入378.98億元，同比增長(zhǎng)67.55%；2026年一季度，公司營(yíng)收規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到110.1億元，同比增長(zhǎng)35.19%，成為A股游戲行業(yè)首家單季度營(yíng)收突破百億元的企業(yè)。

三七互娛2025年全年?duì)I收159.66億元，同比下滑8.46%，但歸母凈利潤(rùn)為29億元，同比增長(zhǎng)8.50%。三七互娛在利潤(rùn)端的突出表現(xiàn)延續(xù)到了2026年一季度，該季度雖然營(yíng)業(yè)收入37.20億元，同比下滑12.32%，但歸母凈利潤(rùn)同比大增59.02%。凈利潤(rùn)的提升，一方面得益于三七互娛對(duì)存量游戲精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與新游表現(xiàn)，另一方面則在于三七互娛對(duì)AI產(chǎn)業(yè)的前瞻性布局發(fā)揮了作用。今年1月，聯(lián)營(yíng)企業(yè)智譜華章上市帶來(lái)的投資收益增厚了利潤(rùn)。

吉比特2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.05億元，同比增長(zhǎng)67.89%，2026年一季度延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.47億元，同比增幅達(dá)62.67%。這一成績(jī)的背后，是其“長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)+精品出?！辈呗燥@現(xiàn)成效。

凈利潤(rùn)層面，頭部企業(yè)的表現(xiàn)更為搶眼。世紀(jì)華通2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.05億元，同比大增362.02%；2026年一季度凈利潤(rùn)為20.27億元，同比增長(zhǎng)50.18%，盈利規(guī)模與增速穩(wěn)居行業(yè)第一。

吉比特2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.94億元，同比增長(zhǎng)89.82%；2026年一季度歸母凈利潤(rùn)為5.18億元，同比增長(zhǎng)82.68%。憑借《問(wèn)道》系列的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)與《摩爾莊園》的海外拓展，吉比特實(shí)現(xiàn)了盈利質(zhì)量持續(xù)提升。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)2025年歸母凈利潤(rùn)為19.04億元，同比增長(zhǎng)16.90%；2026年一季度歸母凈利潤(rùn)為7.81億元，同比增長(zhǎng)50.65%。

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值得強(qiáng)調(diào)的是，頭部企業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”并非單純依賴規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而是建立在更高的盈利效率之上。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，世紀(jì)華通、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)的凈利潤(rùn)率均顯著高于行業(yè)平均水平。這種差異本質(zhì)上反映了企業(yè)在IP運(yùn)營(yíng)、用戶獲取、成本控制等環(huán)節(jié)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)，即便在頭部陣營(yíng)內(nèi)部，業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)也再次暴露出游戲行業(yè)難以擺脫的“爆款依賴癥”。

以完美世界為例，該公司2025年全年?duì)I收為66.6億元，同比增長(zhǎng)19.57%；歸母凈利潤(rùn)為7.31億元，同比大增156.76%。但進(jìn)入2026年一季度，營(yíng)收僅為11.71億元，同比下滑42.11%；凈利潤(rùn)僅為1.03億元，同比大跌66.02%，從雙增急轉(zhuǎn)直下。

巨人網(wǎng)絡(luò)則恰恰相反。2026年一季度，公司營(yíng)收飆升至23.29億元，同比大增221.70%；歸母凈利潤(rùn)為10.8億元，同比增長(zhǎng)210.58%，成為一季度最大的“黑馬”。

“完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，核心根源在于游戲行業(yè)高度依賴爆款產(chǎn)品與新品上線節(jié)奏?！卑阶稍僀EO兼首席分析師張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“用戶偏好變遷、版號(hào)發(fā)放節(jié)奏變動(dòng)，都會(huì)直接引發(fā)企業(yè)業(yè)績(jī)的劇烈震蕩?！?/p>

在他看來(lái)，巨人網(wǎng)絡(luò)一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，更多得益于短期爆款產(chǎn)品的紅利驅(qū)動(dòng)，這類階段性增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性，后續(xù)業(yè)績(jī)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵要看產(chǎn)品管線新品的接續(xù)落地能力。

中小廠商加速出清，賽道選擇決定生死存亡

與頭部企業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，中小游戲廠商的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出顯著的“分化出清”特征。一部分企業(yè)成功扭虧為盈，另一部分則虧損仍在擴(kuò)大，這種兩極分化背后，是存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代賽道選擇與經(jīng)營(yíng)策略的“生死考驗(yàn)”。

具體來(lái)看，一部分企業(yè)憑借精準(zhǔn)的賽道布局實(shí)現(xiàn)逆襲。星輝娛樂(lè)2025年歸母凈利潤(rùn)為3.02億元，成功扭虧為盈；2026年一季度雖然營(yíng)收同比下降38.11%，但凈利潤(rùn)為0.52億元，同比增幅高達(dá)208.93%。其“逆襲”得益于對(duì)體育游戲賽道的押注，旗下多款足球題材游戲在歐洲、拉美市場(chǎng)大獲成功，貢獻(xiàn)了大量海外收入。

冰川網(wǎng)絡(luò)與盛天網(wǎng)絡(luò)同樣實(shí)現(xiàn)扭虧。冰川網(wǎng)絡(luò)2025年歸母凈利潤(rùn)為4.83億元，扭轉(zhuǎn)了2024年虧損2.47億元的局面?！洱埼洹废盗械拈L(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)與新游戲《超能英雄》的市場(chǎng)表現(xiàn)，是公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

但更多的中小廠商正在陷入虧損泥潭。

湯姆貓2025年歸母凈利潤(rùn)為-12.04億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然2026年一季度凈利潤(rùn)同比激增942.96%，但核心IP用戶流失嚴(yán)重、新游戲儲(chǔ)備不足的問(wèn)題并未得到根本解決。

電魂網(wǎng)絡(luò)的處境更為艱難。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.85億元，同比下降30.08%；歸母凈利潤(rùn)為-2.14億元，由盈轉(zhuǎn)虧。2026年一季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.23億元，同比下降1501.33%。核心產(chǎn)品用戶持續(xù)下滑、新游戲不及預(yù)期、AI與出海布局全面滯后，多重因素疊加將公司推向了生死邊緣。

中青寶的業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，同比下降19.16%；歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，虧損擴(kuò)大。2026年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.32億元，同比下降35.75%；歸母凈利潤(rùn)為-0.14億元，同比下降22.29%，核心業(yè)務(wù)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。

中小廠商的業(yè)績(jī)分化，本質(zhì)上是行業(yè)“供給側(cè)改革”的體現(xiàn)。隨著游戲版號(hào)發(fā)放常態(tài)化、用戶獲取成本高企以及頭部企業(yè)的擠壓，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小廠商正在被加速淘汰。而那些能夠抓住細(xì)分賽道紅利（如出海、小游戲、AI+游戲）的企業(yè)，則有望在存量競(jìng)爭(zhēng)中殺出一條血路。

盈利模式重構(gòu)：AI與出海成破局關(guān)鍵

在行業(yè)整體增速放緩的背景下，游戲公司的盈利模式正在發(fā)生深刻變革。過(guò)去依賴“高營(yíng)銷投入+大規(guī)模買(mǎi)量”的粗放式增長(zhǎng)難以為繼，而以AI技術(shù)降本增效、出海市場(chǎng)增量突破為核心的“效率驅(qū)動(dòng)”模式，正在成為行業(yè)新的增長(zhǎng)邏輯。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這種模式轉(zhuǎn)型的成效已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

AI正在以前所未有的速度重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，拉開(kāi)了頭部大廠與中小廠商的差距。

世紀(jì)華通作為行業(yè)內(nèi)AI布局的先行者，2025年投入超過(guò)10億元用于AI游戲技術(shù)研發(fā)，其AI生成式內(nèi)容工具已應(yīng)用于多款游戲的場(chǎng)景搭建、角色建模與劇情設(shè)計(jì)，將單款游戲的開(kāi)發(fā)周期進(jìn)一步縮短。

同樣受益于AI技術(shù)的還有吉比特與愷英網(wǎng)絡(luò)。吉比特通過(guò)AI優(yōu)化用戶畫(huà)像分析與廣告投放策略，將游戲的獲客成本進(jìn)一步降低，同時(shí)借助AI客服系統(tǒng)提升用戶留存率；愷英網(wǎng)絡(luò)則利用AI技術(shù)對(duì)老游戲進(jìn)行版本迭代，推出AI驅(qū)動(dòng)的新玩法，使得《藍(lán)月傳奇》的用戶生命周期延長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

相比之下，中小廠商由于資金與技術(shù)限制，難以承擔(dān)AI研發(fā)的高額投入，導(dǎo)致其在成本控制與用戶運(yùn)營(yíng)上處于劣勢(shì)，進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)分化。

針對(duì)這一現(xiàn)象，張毅指出，當(dāng)前AI技術(shù)已顯著拉大游戲行業(yè)頭部廠商與中小廠商的發(fā)展差距。頭部企業(yè)可依托AI實(shí)現(xiàn)研發(fā)周期壓縮、營(yíng)銷投放提效、內(nèi)容生產(chǎn)提質(zhì)，而中小廠商受資金、技術(shù)、算力壁壘限制，難以跟進(jìn)布局。2026年游戲行業(yè)馬太效應(yīng)將進(jìn)一步加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者出清的行業(yè)格局會(huì)持續(xù)固化。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)谋尘跋拢龊３蔀樗杏螒蚬镜谋剡x項(xiàng)。

國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)用戶規(guī)模已接近天花板，數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)游戲用戶規(guī)模突破6.83億，同比僅增長(zhǎng)1.35%。而2025年自研游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)到204.55億美元，同比增長(zhǎng)10.23%，規(guī)模已連續(xù)六年超千億元人民幣。

從18家游戲公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，出海業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍優(yōu)于依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)。

三七互娛作為出海業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，2025年海外收入占比超過(guò)50%，旗下多款游戲在東南亞、拉美市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收同比下降8.46%，但海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的壓力。

吉比特2025年海外收入同比增長(zhǎng)120%，占營(yíng)收比重從2024年的15%提升至25%，其《摩爾莊園》海外版在日本、韓國(guó)市場(chǎng)的月活躍用戶突破500萬(wàn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

對(duì)中小廠商而言，出海市場(chǎng)更是實(shí)現(xiàn)逆襲的重要途徑，星輝娛樂(lè)的成功也證明了這一點(diǎn)。相比之下，過(guò)度依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)，如電魂網(wǎng)絡(luò)、中青寶，由于國(guó)內(nèi)用戶競(jìng)爭(zhēng)激烈，新游戲難以突圍，業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

除此之外，在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力成為企業(yè)盈利穩(wěn)定性的重要保障。頭部企業(yè)普遍重視核心IP長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，通過(guò)持續(xù)的版本更新、活動(dòng)運(yùn)營(yíng)與用戶服務(wù)，延長(zhǎng)游戲的生命周期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

吉比特的《問(wèn)道》系列游戲已運(yùn)營(yíng)超過(guò)10年，2025年仍是公司核心營(yíng)收來(lái)源，其長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的核心在于持續(xù)的內(nèi)容迭代與精細(xì)化用戶運(yùn)營(yíng)，每年投入大量資金用于游戲版本更新與用戶活動(dòng)。

反觀中小廠商，由于缺乏長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力，過(guò)度依賴單款新游戲的爆發(fā)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。湯姆貓的核心IP游戲用戶流失嚴(yán)重，新游戲未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)下滑；冰川網(wǎng)絡(luò)經(jīng)典產(chǎn)品雖表現(xiàn)穩(wěn)定，但缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，難以支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

關(guān)于降本增效的后續(xù)空間，張毅向記者分析道：“游戲行業(yè)通過(guò)人員精簡(jiǎn)、縮減營(yíng)銷費(fèi)用等粗放式降本手段，優(yōu)化空間已接近天花板，能擠的水分不多，后面只能靠精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和AI節(jié)省成本?！?/p>

但他也指出，現(xiàn)階段AI在游戲領(lǐng)域的價(jià)值仍集中在成本優(yōu)化層面，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化創(chuàng)收、打造出圈標(biāo)桿的原生AI游戲尚未成熟，行業(yè)預(yù)計(jì)還需一到兩年才能迎來(lái)商業(yè)化爆款落地。

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