每經(jīng)記者｜陳婷    每經(jīng)編輯｜黃勝    

2025年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

“2025年，整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)的交易量和交易額連續(xù)第二年有小幅的增長(zhǎng)?！?月21日，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席周浩對(duì)包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在內(nèi)的媒體記者表示，過(guò)去一年，整個(gè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)涌現(xiàn)很多新的交易，其中包括控股型的交易。

貝恩公司認(rèn)為，控股型投資的交易金額與數(shù)量持續(xù)攀升，反映投資者為追求更穩(wěn)定現(xiàn)金流與更強(qiáng)業(yè)績(jī)掌控力，正持續(xù)向控股型投資轉(zhuǎn)型。

此外，每經(jīng)記者了解到，聚焦中國(guó)市場(chǎng)的美元基金募資規(guī)模仍處于低位，而人民幣基金則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，成為募資的主要增長(zhǎng)極。同時(shí)，募集資金的流向，越來(lái)越集中于頭部?jī)?yōu)質(zhì)基金，頭部基金公司的募資額占比持續(xù)提升。

周浩指出，歷史上中國(guó)私募股權(quán)投資的退出渠道高度依賴(lài)IPO（首次公開(kāi)募股），近年來(lái)這一局面已有所改善，除IPO外，同業(yè)并購(gòu)、出售給上市公司等并購(gòu)類(lèi)退出案例正持續(xù)增多。

募資承壓、投資審慎、退出爆發(fā)：2025年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)退出530億美元?jiǎng)?chuàng)新高

貝恩公司指出，在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，投資回報(bào)表現(xiàn)仍是核心指標(biāo)。資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，投資者在交易搜尋、投前評(píng)估與投后管理等環(huán)節(jié)更趨謹(jǐn)慎。

周浩表示，私募股權(quán)市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)，但呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化、擇優(yōu)配置的特征。資金正流向少數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“尤其集中在投資者對(duì)行業(yè)主題有明確判斷、并能主動(dòng)推動(dòng)投后價(jià)值創(chuàng)造的領(lǐng)域”。

在此大背景下，投資活動(dòng)整體保持平穩(wěn)，但投資標(biāo)的篩選更為嚴(yán)格。貝恩公司表示，2025年，投資交易量與交易額連續(xù)第二年保持增長(zhǎng)，其中成長(zhǎng)型投資約占交易總額的55%。

周浩提到，當(dāng)前階段，對(duì)很多頭部基金來(lái)說(shuō)，退出價(jià)值最大化至關(guān)重要。

“一個(gè)好的盡調(diào)需要梳理清楚五個(gè)方面，包括：商業(yè)維度，這個(gè)公司所在的賽道是否有投資價(jià)值；運(yùn)營(yíng)維度，公司運(yùn)營(yíng)和核心能力是否具備可以提升的空間，是否有差異化；技術(shù)維度，技術(shù)是否護(hù)城河；可持續(xù)發(fā)展維度，發(fā)展是否合規(guī)、可持續(xù)，能否契合綠色轉(zhuǎn)型；AI（人工智能）維度，這個(gè)行業(yè)是否會(huì)被AI顛覆和重塑等?！敝芎普f(shuō)。

每經(jīng)記者了解到，2025年，退出活動(dòng)強(qiáng)勁反彈，創(chuàng)下2022年以來(lái)新高。退出交易總額猛增至約530億美元，較2023年約170億美元、2024年460億美元大幅攀升。2025年初，私募基金間交易成為退出主力，二季度起IPO退出勢(shì)頭逐漸回升。

值得一提的是，貝恩公司提出，在目前的進(jìn)入估值倍數(shù)與杠桿水平下，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益率所需的盈利增速遠(yuǎn)高于以往。其認(rèn)為，（私募股權(quán)基金）如今要實(shí)現(xiàn)20%以上的內(nèi)部收益率，年均EBITDA（息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）增速需達(dá)到約12%，相比十年前僅需5%左右的增速大幅提升。

此外，貝恩公司全球合伙人陳捷表示，當(dāng)前投資活動(dòng)正逐步恢復(fù)，退出規(guī)模與退出渠道也在持續(xù)回暖，但募資端尚未重回增長(zhǎng)軌道。從整體規(guī)模來(lái)看，聚焦中國(guó)及泛亞太市場(chǎng)的資金募集，較前幾年仍處于下行區(qū)間。這一現(xiàn)象背后，是投資、退出與募資各環(huán)節(jié)受到不同因素的差異化影響。

“在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力變得至關(guān)重要。頭部機(jī)構(gòu)將深厚行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)、嚴(yán)格投前評(píng)估與深入投后管理相結(jié)合，并在找投管退全周期始終保持高效執(zhí)行力，從而構(gòu)筑核心護(hù)城河?！标惤菡f(shuō)。

賽道趨于均衡：AI投資回歸理性 跨境交易占比三成

貝恩公司指出，資本持續(xù)向半導(dǎo)體、先進(jìn)技術(shù)及醫(yī)藥等賽道集中，估值倍數(shù)因此小幅抬升。

就行業(yè)分布方面，陳捷觀察到，以往市場(chǎng)的投資賽道分布相對(duì)不均衡，資金大量集中于半導(dǎo)體、軟件、云服務(wù)等領(lǐng)域，僅高科技賽道就占據(jù)整體市場(chǎng)近40%。

他指出，從去年的市場(chǎng)情況來(lái)看，各賽道呈現(xiàn)均衡發(fā)展、多行業(yè)百花齊放的態(tài)勢(shì)，高科技、能源、自然資源、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)零售等領(lǐng)域均涌現(xiàn)出若干個(gè)較大規(guī)模的交易。

報(bào)告同時(shí)指出，投資者的行為模式在不斷變化。有限合伙人（LP）的參與度顯著提升，積極投資更多超大額交易，并優(yōu)化全球配置；同時(shí)，本土普通合伙人（GP）持續(xù)將約 20%—30%的資金配置于海外市場(chǎng)，充分發(fā)揮中國(guó)市場(chǎng)布局、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及投資組合的協(xié)同資源。

“從過(guò)去兩年八個(gè)季度來(lái)看，跨境投資的比例保持在比較活躍的狀態(tài)，2025年全年有30%左右的交易涉及到跨境。”陳捷表示，中國(guó)GP在海外開(kāi)展的主要交易，覆蓋了消費(fèi)、高端制造、汽車(chē)及高端制造相關(guān)領(lǐng)域，以及醫(yī)療等核心投資賽道，相關(guān)投資活動(dòng)較為活躍。

就備受關(guān)注的人工智能賽道，陳捷在接受記者采訪時(shí)指出，當(dāng)前該賽道仍以早期投資為主，很多是VC（風(fēng)險(xiǎn)投資，?Venture Capital）布局，集中于早期成長(zhǎng)階段，尚未到后期投資階段。

陳捷透露，過(guò)去半年的交流中，他明顯感受到，投資人在看待這類(lèi)熱門(mén)賽道時(shí)已日趨理性，不再盲目爭(zhēng)搶份額，而是更加注重差異化判斷。

他認(rèn)為，無(wú)論是面向消費(fèi)端的To C方向、面向企業(yè)端的To B方向，還是具身智能，市場(chǎng)都更關(guān)注其是否具備真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景、能否在場(chǎng)景中創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值，以及能否為公司帶來(lái)切實(shí)收入，這類(lèi)評(píng)估維度正成為行業(yè)主流趨勢(shì)。

針對(duì)進(jìn)入2026年以來(lái)的整體投資環(huán)境，周浩表示，外部宏觀環(huán)境更加動(dòng)蕩、不確定性更高，在此情況下，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)變成了一個(gè)安全港，“不光是國(guó)內(nèi)的基金，包括海外的投資人對(duì)中國(guó)的信心越來(lái)越足，所以引導(dǎo)了很多投資機(jī)會(huì)和活動(dòng)不斷在增加”。

就未來(lái)趨勢(shì)，貝恩公司認(rèn)為，募資預(yù)計(jì)將繼續(xù)向頭部?jī)?yōu)質(zhì)基金集中，資本競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部與中型私募機(jī)構(gòu)的差距持續(xù)拉大。唯有具備差異化優(yōu)勢(shì)、深耕特定賽道、擁有可復(fù)制模式的GP，才能在募資中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)領(lǐng)跑。

封面圖片來(lái)源：AIGC