每經記者｜彭斐    每經編輯｜陳俊杰    

在復雜的全球經濟形勢下，重卡與裝備制造巨頭濰柴動力（SZ000338，股價23.78元，市值2072.00億元）交出了一份“喜中帶憂”的成績單。

3月26日晚間，濰柴動力發(fā)布的2025年年報顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2318.09億元，同比增長7.47%。與之形成鮮明對比的是，歸母凈利潤雖為109.31億元，但同比下滑4.15%，扣非后凈利潤則同比下降8.22%。

《每日經濟新聞》記者注意到，在這份超2300億元的龐大營收賬本背后，潛藏著增收不增利的矛盾。一方面，公司全年研發(fā)投入近96億元，卻難抵海外控股子公司重組等帶來的盈利承壓；另一方面，巨額商譽本期“零減值”，海外并購在擴大全球版圖、貢獻過半營收的同時，也讓資本市場對潛在的財務減值風險保持高度警惕。

營收增長，凈利反降

2025年，濰柴動力營業(yè)收入規(guī)模再上新臺階，達到2318.09億元，同比增長7.47%。

分產品線來看，動力總成、整車整機及關鍵零部件實現(xiàn)收入1004.11億元，同比增長11.84%；智慧物流業(yè)務實現(xiàn)收入910.77億元，同比增長2.65%；農業(yè)裝備業(yè)務實現(xiàn)收入187.89億元，同比增長2.42%。

然而，在營收規(guī)模多點開花、全面擴大的同時，濰柴動力的核心盈利能力卻面臨著嚴峻的考驗。

財報核心數(shù)據(jù)顯示，2025年濰柴動力歸母凈利潤為109.31億元，同比下降4.15%；反映主營業(yè)務真實盈利水平的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為96.62億元，同比下降8.22%。

《每日經濟新聞》記者注意到，導致“增收不增利”現(xiàn)象的一個核心因素是其海外控股子公司KION GROUP AG（凱傲集團）。濰柴動力在年報中披露：“本公司之控股子公司 KION GROUP AG因其效率計劃本期計提相關支出12.76億元，影響本公司歸屬于上市公司股東的凈利潤3.93億元。”

此外，在利潤指標承壓的背景下，濰柴動力依然保持高強度的研發(fā)投入。2025年，公司研發(fā)投入金額高達95.76億元，占營業(yè)收入的比例略降至4.13%，絕對資金體量較上年增長1.81%。

濰柴動力在2025年財報中強調，公司始終將科技創(chuàng)新作為發(fā)展的“頭號工程”，其中發(fā)動機領域研發(fā)強度近6%。大量資金投向了諸如“WP16NG國六氣體機開發(fā)”“重卡500kWh底置動力電池開發(fā)”“大噸位電動輪開發(fā)項目”以及“大缸徑高端發(fā)動機實驗室建設項目”等前沿硬核技術領域。

持續(xù)的高標準研發(fā)投入為濰柴動力帶來了包括發(fā)布全球首款本體熱效率突破53%的柴油機等技術紅利與壁壘。但在短期的財務維度上，這些尚未完全轉化為利潤增量的高昂研發(fā)投入疊加大幅攀升的管理費用，使得公司當期盈利承壓。

海外并購紅利與風險并存

濰柴動力長期的“產品經營、資本運營雙輪驅動”戰(zhàn)略，特別是其在海外市場的頻頻出手和并購擴張，為公司帶來了龐大的資產規(guī)模與全球市場份額，但也同時在資產負債表上留下了無法忽視的巨額商譽。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2025年12月31日，濰柴動力的商譽賬面原值已經高達257.82億元。

分析資產結構可以發(fā)現(xiàn)，這些商譽絕大部分來源于歷史上的數(shù)次重大海外并購項目。其中，合并凱傲（KION）產生的商譽期末余額為69.93億元；合并德馬泰克（Dematic Group）產生的商譽期末余額最高，達到160.42億元；合并德國液壓傳動有限責任及兩合公司產生的商譽也達到了8.73億元。

值得關注的是，在如此龐大的商譽基數(shù)下，本期公司對商譽并未計提任何新的減值準備。

根據(jù)年報披露的減值測試方法，濰柴動力管理層對各項重要資產組組合均采用了較為樂觀的預計未來現(xiàn)金流量增長假設，例如對凱傲（資產組組合C）和德馬泰克（資產組組合D）的5年以后現(xiàn)金流量估計長期平均增長率均設定為1.00%和1.30%。

值得注意的是，這一系列海外大并購為濰柴動力拓展全球版圖、對沖國內周期波動帶來了顯著的營收支撐紅利。2025年，濰柴動力國外地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入1228.83億元，占總營收的比重超越半壁江山，高達53.01%。同時，智慧物流板塊的核心承載者凱傲集團全年實現(xiàn)收入113億歐元，并在數(shù)字化與生成式人工智能等下一代智慧物流技術領域鞏固了引領地位。

然而，營收紅利之下暗涌的財務風險同樣不容市場忽視。正如前文所述，海外控股子公司凱傲集團的效率計劃已經造成了高達12.76億元的賬面支出，直接拖累了母公司的業(yè)績表現(xiàn)。

此外，在公司未來發(fā)展展望上，濰柴動力提到：展望2026年，地緣政治復雜演變、科技革命加速突破、全球市場競爭更加復雜激烈，將是影響宏觀經濟和行業(yè)格局的關鍵變量。

《每日經濟新聞》記者注意到，因為上述風險因素存在，一旦未來海外宏觀經濟環(huán)境進一步惡化，或者被收購資產的后續(xù)業(yè)務整合及盈利能力未能達到減值測試時預期的現(xiàn)金流測算標準，這懸于頭頂?shù)?57.82億元隨時可能面臨巨大的“爆雷”減值風險，進而對公司未來的財務健康度與凈利潤造成打擊。

在打造“世界一流的高端裝備跨國集團”的道路上，如何在獲取海外市場紅利的同時平穩(wěn)化解歷史并購帶來的商譽“堰塞湖”，如何讓百億元級的研發(fā)投入真正反哺利潤增長，仍是濰柴動力管理層在2026年亟待破解的必答題。

封面圖片來源：劉國梅